晨哨君：足球俱乐部收购哪家强？谁买贵了？

这是继上月初互娱收购西甲球队西班牙人队控股权后，中国又一桩值得关注的海外足球俱乐部收购案。 晨哨报11月4日文章《哪家足球俱乐部最值得收购？》 也被整理出来了。 11月初，互动娱乐宣布将收购西班牙人俱乐部控股权； 9月，华新能源收购捷克老牌球队布拉格； 1月，万达以4500万欧元收购西班牙马德里竞技20%股权； 去年7月，合力万盛以800万欧元收购了荷兰荷甲球队海牙足球俱乐部98%的股权。

与上述海外收购相比，近期最受中国足球和资本市场关注的或许是中超球队恒大淘宝俱乐部在新三板挂牌的150亿元天价估值。

放眼全球，当人均收入达到一定水平时，体育产业必然成为一个国家的支柱产业之一。 由于足球产业在体育产业中占比最大，拥抱资本也就不足为奇了。

随着万达以4500万欧元收购马竞20%的股份，我们可以推断马竞的估值约为2.25亿欧元（约合人民币15.25亿元）。 作为上市公司，世界顶级豪门曼联目前估值为30.5亿美元。 折算成人民币的市值只有195亿。 对比马竞和曼联，几年前刚刚兴起的淘宝恒大俱乐部估值怎么可能达到150亿，以至于顶级豪门超越马竞呢？ 今天晨哨就用数据告诉你，在收购足球俱乐部的生意上，谁出的价格高，谁出的价格低？

学过《公司金融》的读者都知道，“净现值法”是理论上最完美的估算公司价值的方法。 然而，其过多的假设使其成为一个“完美”的理论，能够完全应用于现实的例子很少。 对于足球俱乐部这种“非凡”的企业来说，这种“老”的估值方法并不适用。

在商业中，由于各种复杂因素的影响，企业价值本身就是一个难以准确计算的价值。 但幸运的是，对于上市公司来说，“市值”这一显示资本市场认可程度的参数，可以作为企业价值的替代品。 全球已有多家足球俱乐部成功上市。 因此，选择上市足球俱乐部的市值作为参考或者对于非上市足球俱乐部的估值可能具有一定的参考意义。

我们选取了纽约证券交易所上市的曼联、米兰证券交易所上市的尤文图斯、法兰克福法兰克福榜上市的多特蒙德三支球队的信息作为参考。

我们可以看到，曼联凭借其历史成就和所处的英超市场，是世界上最成功的足球联赛。 因此海牙足球俱乐部，曼联的EV（即估值：Value的缩写）/倍数和EV/倍数均显着大于尤文图斯。 和多特蒙德。 中资企业参与收购的曼城、马竞和西班牙人均是非上市公司，价格尚未公布。 这里用EV/来估计是比较可行的。

考虑到曼城和曼联同属英超联赛，其EV/倍数显然应该高于多特蒙德和尤文图斯。 但其历史地位和盈利能力仍远远落后于曼联。 EV/倍数永远不可能大于曼联。 综上所述，曼城的EV/应该是2-3比较合适。 以曼城2014/2015赛季3.52亿英镑的收入计算海牙足球俱乐部，其合理估值应为704-10.56亿英镑，中位数为8.8亿英镑（约合13.3亿美元）。

至于万达参股的马竞和互动娱乐参股的西班牙人，我个人认为他们的EV/合理范围介于尤文图斯和多特蒙德的平均水平和曼联的平均水平之间，大约是1.5. 理由如下。 由于马竞地处西甲市场，大部分版权收入都由皇马和巴萨收取。 因此，马竞虽然从各个角度都能跻身西甲前三，但皇马和巴萨势必实力强劲。 对其估值影响较大。 至于西班牙人，其在联赛中的中上位置也表明其EV/不太可能太高。 如果按照EV/=1.5计算海牙足球俱乐部，王健林在加盟马竞之前最近的年收入1.7亿欧元，估值约为2.55亿欧元； 而西班牙人2015年的收入仅为4068万欧元，所以他的估值约为6102万欧元。

以王健林支付4500万欧元收购马竞20%的股份，可以计算出，该交易对马竞的估值为2.25亿欧元，略低于我们上面估算的2.55亿欧元。 在不考虑万达未来利用中国市场的情况下，再结合他收购的瑞士盈方集团带来的协同效应，王健林的这笔交易已经可以算小赚了。 如果考虑到以上因素，王健林对马竞的投资可以称得上是一笔巨额交易。

互动娱乐对西班牙的投资对后者的估值高达1.25亿欧元，相当于我们上述估值6102万欧元的两倍。 如果单纯看数据，互娱可能会略有亏损，但考虑到交易完成后互娱将控股西班牙人队，这是中资首次控股五大联赛的俱乐部。 此外，互动娱乐还可以利用与中国市场和公司其他业务的协同效应。 从长远来看，只要互动娱乐经营得当，这笔交易未必是无利可图的。

上面我们对曼城的估值是13.3亿美元，但这不能与今天李瑞刚投资曼城母公司的交易进行直接比较，因为30.8亿美元的估值是城市足球集团的整体估值。 鉴于城市足球集团还拥有纽约城市俱乐部、墨尔本城市俱乐部、横滨水手俱乐部部分股份等多项宝贵资产。 李瑞刚还将代表中国投资者进入城市足球集团董事会。 同样，考虑到中国市场和中国文化与曼联的其他投资之间的协同效应，李瑞刚主导的交易从长远来看可能会有不错的回报。

最后，既然这篇文章谈到了足球俱乐部的估值，就不得不说说最近被称为“神级估值模型”的恒大淘宝150亿的天价估值。 目前传闻有两种估值方法。 一是用微博的800万粉丝乘以人均3000元再应用40%的折扣来计算估值约为150亿。 二是利用国内A股和新三板互联网媒体，将该公司30倍左右的市销率乘以其明年预计营收10亿元再应用50%的折扣计算。 虽然在2025年规划的5万亿体育市场中，足球产业将占据很大一部分，但作为足球俱乐部，即使未来恒大淘宝收入达到20亿元，EV/倍数达到曼联的5，合理预估价值应该在100亿元左右，而且那是很多年后的事了。